Avaliando opções de estoque em um pacote de compensação

Opções de ações do empregado: problemas de avaliação e preço.

Os principais determinantes do valor de uma opção são: volatilidade, tempo de vencimento, taxa de juros sem risco, preço de exercício e preço do estoque subjacente. Compreender a interação dessas variáveis ​​- especialmente a volatilidade e o tempo de vencimento - é crucial para tomar decisões informadas sobre o valor de suas opções de estoque de empregado (ESOs). (Relacionado: Avaliação de Opção)

No exemplo a seguir, assumimos um ESO dando o direito (quando adquirido) para comprar 1.000 ações da empresa a um preço de exercício de US $ 50, que é o preço de fechamento da ação no dia da concessão da opção (tornando isso um - opção de dinheiro após concessão). A Tabela 4 usa o modelo de precificação das opções de Black-Scholes para isolar o impacto da decadência do tempo, mantendo a volatilidade constante, enquanto a Tabela 5 ilustra o impacto de maior volatilidade nos preços das opções. (Você pode gerar preços de opção você mesmo usando esta calculadora de opções com facilidade no site do CBOE).

Como pode ser visto na Tabela 4, quanto maior o tempo de expiração, mais vale a pena a opção. Uma vez que assumimos que esta é uma opção no dinheiro, todo o seu valor consiste em valor de tempo. A Tabela 4 demonstra dois princípios fundamentais de preços de opções:

O valor do tempo é um componente muito importante do preço das opções. Se você for premiado com ESO's com prazo de 10 anos, seu valor intrínseco é zero, mas eles têm um valor substancial de tempo, US $ 23,08 por opção neste caso, ou mais de US $ 23,000 para ESOs que lhe dão o direito para comprar 1.000 ações. A decadência do tempo de opção não é de natureza linear. O valor das opções diminui à medida que a data de validade se aproxima, um fenômeno conhecido como decadência do tempo, mas essa desintegração do tempo não é de natureza linear e acelera perto da expiração da opção. Uma opção que está longe do dinheiro irá decadir mais rápido do que uma opção que está no dinheiro, porque a probabilidade de que o primeiro seja rentável seja muito menor que o segundo.

Tabela 4: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, enquanto o tempo restante restante (assume o estoque não dividendo)

A Tabela 5 mostra os preços das opções com base nos mesmos pressupostos, exceto que a volatilidade é assumida em 60% em vez de 30%. Este aumento na volatilidade tem um efeito significativo nos preços das opções. Por exemplo, com 10 anos restantes para o vencimento, o preço do ESO aumenta 53% para US $ 35,34, enquanto com dois anos restantes, o preço aumenta de 80% para US $ 17,45. A Figura 1 mostra os preços das opções em forma gráfica pelo mesmo tempo que permanece no vencimento, com níveis de volatilidade de 30% e 60%.

Resultados semelhantes são obtidos mudando as variáveis ​​para níveis que prevalecem no presente. Com volatilidade de 10% ea taxa de juros livre de risco em 2%, os ESOs teriam um preço de US $ 11,36, US $ 7,04, US $ 5,01 e US $ 3,86 com prazo de vencimento aos 10, 5, 3 e 2 anos, respectivamente.

Tabela 5: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, variando a volatilidade (assume estoque não dividendo)

Figura 1: Valor justo para um ESO no dinheiro com preço de exercício de US $ 50 sob diferentes pressupostos sobre o tempo restante e a volatilidade.

A chave para tirar desta seção é que apenas porque seus ESOs não têm valor intrínseco, não fazem a suposição ingênua de que eles não valem a pena. Devido ao seu longo período de vencimento em comparação com as opções listadas, os ESOs têm um valor significativo de tempo que não deve ser desperdiçado por um exercício precoce.

Sally Jameson: Avaliando Opções de Estoque em um Pacote de Compensação (Abrangido) - Ensaios de Escrita de Fantasmas.

Sally Jameson: valorizando as opções de ações em um pacote de compensação (Abrangido) Sally Jameson, estudante de MBA de segundo ano na Harvard Business School, ficou emocionada, mas confusa. Era o final de maio de 1992, a graduação se aproximava e, finalmente, conseguira o emprego de sua escolha. Acabou de terminar uma conversa telefônica no início da manhã com Bob Marks, o coordenador de recrutamento de MBA da Telstar Communications, uma grande empresa multinacional de capital aberto. O Sr. Mark tinha oferecido a Sra.

Vamos escrever um costume.

amostra de ensaio em Sally Jameson: Avaliando opções de ações em. especificamente para você.

Jameson, uma posição única nas operações na Telstar, e da descrição, soava exatamente como o trabalho que ela queria. Desde sua primeira entrevista com a Telstar, ela ficou muito impressionada com a empresa e suas pessoas, enquanto a Sra. Jameson estava certa de que ela iria aceitar o trabalho, ainda havia uma solução incerta, sim crucial, e sua compensação. Durante a conversa com Marks, Jameson perguntou qual seria seu pacote de compensação. Marks: "Bem, Sally, estamos muito impressionados com você e gostaria de lhe oferecer um salário inicial de 50,000.

Além disso, você também receberá um bônus de assinatura "Jameson:" que tem salário está um pouco abaixo do que eu esperava. Isso é negociável? "Marks:" Eu tenho medo não. Esse é o mesmo pacote de partida que todos os MBAs recebem. No entanto, você receberá um bônus depois de aceitar nossa oferta. Você pode receber US $ 5.000 em dinheiro, ou escolher opção de estoque. Jameson: "Não estou muito familiarizado com opções de ações. Você poderia me explicar o que são? "Marks:" Claro. Os executivos da Telstar foram elegíveis para receber opções de ações por anos. O objetivo era amarrar mais a remuneração da administração aos aumentos no valor para o acionista.

Embora o nosso estoque tenha se realizado erraticamente nos últimos dez anos, o conselho continua a acreditar que as opções de compra de ações são a melhor forma de compensação de incentivo. Como as opções representam o direito de comprar ações da Telstar a um preço fixo, após um período de tempo definido, a administração tem um incentivo para tomar ações para mover o preço das ações para cima. Há vários meses, uma empresa de consultoria examinou nossa estrutura de remuneração. Eles recomendaram que estendamos a elegibilidade para opções de estoque para todos os funcionários como parte de nossos novos planos de compensação baseados em invenções.

Assim, os dois MBA que esperamos contratar este ano serão os primeiros empregados que receberão opções de compra de ações. Dado que esta é uma experiência, decidimos dar aos MBAs uma escolha entre dinheiro ou opções. Jameson: "Quanto valem essas opções? "Marks:" Para dizer a verdade, eu não tenho certeza. Tudo o que sei são os detalhes: cada uma das 3.000 opções que você receberá permite que você compre uma ação do estoque da Telstar em US $ 3500 por ação no momento do seu quinto aniversário com o furn. Ontem, nosso estoque, que não paga nenhum dividendo e não é esperado que pague um no futuro previsível, fechou em US $ 1875. Se você deixar algum ponto antes do quinto ano, você perde as opções. Você não pode levá-los com você. Nota da Casewriter: as opções de compra de ações desse tipo mais tipicamente foram escritas com um preço de exercício igual ou apenas um pouco acima do preço atual. O professor Peter Tufano e o associado de pesquisa Michael Lewittes prepararam este caso. HBS revestidos são desenvolvidos unicamente como base para a discussão em sala de aula. Certos detalhes foram disfarçados A Cased não se destina a servir de endosso, fontes de dados primários ou ilustrações de gerenciamento efetivo ou ineficaz.

Copyright 1993 Presidente e Fellows da Harvard College Para solicitar cópias ou solicitar permissão para produzir material, ligue para 1-800-545-7685, escreva Harvard Business School Publishing, Boston, MA 02163, ou vá para www hbsp Harvard edu. Nenhuma parte desta publicação pode ser reproduzida, armazenada em um sistema de recuperação, usada em planilha ou transmitida de qualquer forma ou por qualquer meio - eletrônico, mecânico, fotocópia, gravação ou outra - sem a permissão da Harvard Business School. disse a nossa equipe legal que essas opções de ações de incentivo atendem ao código do IRS para tratamento especial - isso significa que você não pagará impostos sobre as opções até que você as exerça e depois venda as ações. Nesse ponto, você ganha nas ações (igual à diferença entre seu valor de mercado justo nesse momento e US $ 3500) será tributado nas taxas de imposto ordinárias ou nas taxas de ganhos de capital, dependendo se você detinha o estoque por menos ou mais do que um ano após o exercício da opção.

Se você escolher o bônus de assinatura de caixa, ele é tributado na taxa de imposto ordinária? É sua escolha, Sally, mas apenas entre você e eu, eu tomaria o bônus do caso. O estoque da Telstar é apenas de US $ 1875; Não parece-me que essas opções são o papel em que estão impressas. Eu acho que é apenas mais um exemplo de consultores tentando justificar suas taxas. Você faz o que pensa melhor; De qualquer forma, eu preciso saber, amanhã, se você aceitar a oferta e, se você fizer, qual pacote de compensação você preferiria "

Enquanto Bob Marks parecia preferir o bônus em dinheiro, Sally Jameson estava com menos certeza. Tirando o Wall Street Journal, percebeu que tanto a curto quanto a longo prazo. As opções de Telstar foram negociadas (amostra 1 da sêmen). Formar uma base de dados financeira on-line, obteve um gráfico do preço das ações ordinárias da Telstar e uma parcela da volatilidade histórica do preço das ações, conforme medido pelo desvio padrão anualizado dos retornos das ações (ver exposições 2 e 3). Ela também encontrou dados sobre a conta do governo, notas e rendimentos das obrigações que seriam úteis em sua análise (ver Anexo 4).

Ao pensar no problema, ela decidiu abordá-lo em duas etapas: primeiro, ela tentaria determinar quais as opções que valeu, assumindo que ela permaneceu na Telstar por pelo menos cinco anos. Então, ela consideraria outras questões, incluindo a probabilidade de que ela não ficasse em Telstar por muito tempo.

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Quinta-feira, 12 de junho de 2008.

Sally Jameson: Avaliando Opções de Estoque em um Pacote de Compensação.

Jameson precisa escolher qualquer pacote de compensação de opção de estoque ou pacote de compensação de dinheiro se ela se juntar à Telstar. Se ela pode vender suas opções durante um período de aquisição de 5 anos, o pacote de opções de ações vale mais do que o pacote de dinheiro. Se ela não tem permissão para vender sua opção durante um período de aquisição de 5 anos, o pacote em dinheiro vale mais do que o pacote de opção de estoque. Ao considerar a liquidez da opção, os impostos e os custos de transação, concluímos que o pacote em dinheiro vale mais do que o pacote de opção de estoque e, portanto, Jameson deve escolher o pacote de caixa. Se Jameson decidiu escolher o pacote de opções de ações, ela deveria desatar sua riqueza para a fortuna da Telstar, quer entrando em um contrato a prazo sobre ações ou usando estratégia de propagação de toros para garantir sua longa posição de chamada. Ao fazê-lo, o valor de suas opções não dependerá totalmente da Telstar & # 8217; preço das ações. Como resultado, ela pode obter alguns benefícios, mesmo que suas opções se tornem inúteis no vencimento.

1. Opções ou compensação em dinheiro.

Se Jameson escolher um pacote de compensação em dinheiro e se não houver imposto, ela receberá US $ 5000 hoje. Se ela usasse esse dinheiro para investir em T-bills de 5 anos, o valor futuro de sua compensação valeria: $ 5000 x 1.0602 = $ 5301 em 5 anos (5-year T-bills & # 8217; taxa de juros é de 6,02% no Anexo 4).

b. Compensação da opção de compra de ações:

Se Jameson escolhesse as opções de compra de ações, ela manteria opções de compra 3000 europeias (o exercício antecipado é impossível) em ações sem dividendos que lhe dão o direito de comprar ações da Telstar no preço de exercício de US $ 35 por ação no 5º ano a partir da data em que ela se junta à Telstar . O preço da opção é de US $ 2,65 (consulte o apêndice 01 para cálculo detalhado do preço da opção). O valor total de 3000 opções de chamadas que Jameson receberia é de 3000 x $ 2.65 = $ 7943 (os impostos e os custos de transação são ignorados), que são prémios de opções que a Jameson pode receber se ela vender suas 3000 opções concedidas.

Se Jameson detiver opções até o vencimento:

- Se o preço das ações da Telstar na categoria abaixo do preço de exercício (US $ 35 por ação), a Jameson não exercerá suas opções e, portanto, não obterá nada (ela não paga os prêmios de opção em dinheiro).

- Se o preço das ações da Telstar & # 8217; acima do preço de exercício, a Jameson exercerá suas opções, venderá ações e obterá lucros = 3000 x (preço das ações & preço de exercício 8282).

- Para ter o mesmo lucro que o de compensação em dinheiro, o preço das ações deve subir até $ 5301/3000 + $ 35 = $ 36.767 por ação.

- A partir do Anexo 2, vemos que o preço das ações da Telstar & # 8217; só subiu para US $ 35 por ação em 1990 nos últimos 10 anos. Isso significa que a chance de aumentar o preço das ações acima de US $ 35 por ação é muito rara. Portanto, se Jameson detiver opções até o vencimento, ela irá arriscar-se a não receber nada do pacote de compensação de opção de estoque.

Se Jameson vende opções depois de se juntar à Telstar:

- O lucro da venda de 3000 opções de chamadas é de US $ 7943, assumindo que não há custos de transação, sem impostos e que é fácil vender essas opções. Como US $ 7943 é maior que o lucro de compensação em dinheiro, diriamos que a compensação de opção de compra de ações vale mais do que compensação em dinheiro.

Se Jameson for livre para vender suas opções a qualquer momento depois de se juntar à Telstar, e se não houver impostos e nenhum custo de transação, o pacote de opções de ações vale mais do que compensação em dinheiro.

2. Escolhendo o pacote de compensação.

Parece que o pacote de opção é melhor do que o pacote de dinheiro. No entanto, Jameson precisa considerar outros fatores antes de escolher o melhor pacote.

- Opções de liquidez: a maioria das empresas que concedem pacotes de compensação de opções de ações não permitem que seus empregados vendam opções no período de aquisição. Não há informações sobre o direito de vender opções. Se Jameson não tem permissão para vender suas opções a qualquer momento depois de se juntar à Telstar, ela corre o risco de não receber nada do pacote de compensação de opções no período de expiração das opções, conforme discutido acima. Em outras palavras, se ela tiver que manter as opções até a expiração, o valor de suas opções seria facilmente zero no vencimento.

- Exercício precoce: conforme as opções concedidas a Jameson são chamadas européias, não pode exercê-las antes do vencimento. Se ela deixasse Telstar antes de seu 5º ano com a Telstar, ela não conseguiria nada. Suas opções serão, portanto, inúteis para ela.

- Impostos: se os impostos forem considerados, Jameson receberá US $ 5000 x (1-0,28) = $ 3600 hoje e $ 3600 + = $ 3769,04 em 5 anos do pacote em dinheiro. Para ter o mesmo lucro que o da compensação em dinheiro, o preço das ações deve subir acima de $ 3769.04 / 3000 + $ 35 = $ 36.256 por ação. Nesse caso, o valor de suas opções deve ser pelo menos ($ 36.256- $ 35) x 3000 = $ 3769.04. No entanto, a chance de aumento no preço das ações acima de $ 36.256 é mesmo rara. Como resultado, os impostos tornam as opções menores de nada. Além disso, não há nenhuma vantagem de tratamento fiscal para ela entre o pacote em dinheiro e o pacote de opções como imposto sobre Jameson & # 8217; O salário seria igual ao imposto sobre os ganhos de capital (28%).

- Conclusão: a partir da análise acima, vemos que é muito fácil que Jameson não receba nada se ela escolher pacote de opção de estoque. Por isso, ela preferiria escolher o pacote de compensação em dinheiro. Ao fazê-lo, ela terá dinheiro logo depois de se juntar à Telstar e será livre para deixar a empresa se ela encontrar uma oportunidade melhor.

3. Pacote de compensação de opções de estoque da visão das empresas que concedem.

As opções de compra de ações dos empregados são as mesmas que as opções de compra. Ao contrário das opções de compra, as opções de ações dos empregados são títulos corporativos emitidos por corporações. As empresas são as escritoras de opções e os funcionários são titulares de opções. Os titulares das opções pagam preços de exercício às empresas quando exercem opções. Como resultado, as corporações receberão dinheiro e emitirão novas ações. No vencimento, as empresas terão mais dinheiro e ações mais em circulação.

Conceder opções de estoque custa às empresas o valor para o qual as opções são vendidas. Na verdade, as empresas não pagam esse valor diretamente. Em vez disso, esse valor será deduzido nos empregados & # 8217; compensação em dinheiro. Em outras palavras, os empregados pagam o valor das opções ao receber menos compensações em dinheiro por um valor equivalente ao valor das opções. A partir da visão contábil, esse valor de opções pode ser considerado como despesas operacionais não monetárias para empresas.

Os planos de opção de estoque executivo criam alguns incentivos para seus destinatários:

- Redução de imposto: à medida que o imposto sobre o rendimento individual é superior ao imposto sobre a renda do capital, as opções de compra de ações podem ajudar os executivos a evitar o pagamento do imposto em seus altos rendimentos e pagar menos impostos sobre ganhos de capital ao converter parte de seus rendimentos em ganhos de capital.

- Sentimento de propriedade: mediante a concessão de opções de compra de ações, a empresa cria a sensação de propriedade na mente de seus executivos para que eles tomem ações no interesse dos acionistas.

O objetivo da criação de planos de incentivo é atrair funcionários talentosos, manter funcionários excelentes e motivá-los a atuar consistentemente com os interesses dos acionistas com menos custo para a empresa. Os planos de compensação de opções de ações tornaram-se populares hoje em dia porque esses planos de incentivo oferecem às empresas várias vantagens:

- Minimize os custos de compensação da empresa.

- Conserve dinheiro porque a empresa não paga dinheiro através da concessão de opção.

- Evite os limites da dedutibilidade fiscal da compensação em dinheiro.

- Resolva os problemas da agência ao alinhar os gerentes & # 8217; incentivos com acionistas e # 8217; interesses.

Enquanto os pacotes de opções de estoque trazem as empresas que concedem as vantagens acima mencionadas, eles são de alguma forma valiosos para executivos com altos salários, mas não valem para funcionários com salários baixos. O maior incentivo de tais planos de compensação aos receptores é diminuir o pagamento de impostos sobre os rendimentos. Conforme discutido no caso de Jameson, é muito raro que os funcionários possam exercer opções porque o período de aquisição é longo e as opções correm o risco de serem inúteis no vencimento. É, portanto, melhor que as empresas possam criar programas de compensação de caixa que motivem os funcionários e custem menos.

4. Recomendações para Jameson.

Se Jameson aceitar o pacote de opções e trabalha para a Telstar, ela deve desatar sua riqueza da fortuna da Telstar usando a estratégia de spread de torres, que é vender opções de chamadas idênticas (opção A) com um preço de ataque mais alto, por exemplo $ 40, para garantir sua longa posição de chamada. Compre a opção de venda A a um preço de exercício de $ 40, ela pode obter prémios de opção. Se o preço da ação da Telstar não aumentar para US $ 35, ela não exercerá opções concedidas pela Telstar, mas pode obter prêmios de opção para compensar suas perdas de não poder exercer opções. Se o preço das ações aumentar acima de US $ 35, ela exercerá opções outorgadas pela Telstar e ganhará lucros = preço das ações & # 8211; $ 35. Se o preço das ações subir acima de US $ 40, ela exercerá opções concedidas pela Telstar e ganhará lucros = preço das ações & # 8211; $ 35 ao entregar ações aos detentores da opção A e obter uma perda = $ 40 & # 8211; preço das ações. No entanto, o lucro total quando o preço das ações é maior que US $ 40 é positivo. Como resultado, ela pode garantir os benefícios de suas opções, independentemente do aumento ou diminuição do preço das ações da Telstar & # 8217; s.

A segunda maneira de desatar sua riqueza para a Telstar é inserir um contrato a prazo no qual ela pagará uma certa quantia de dinheiro se o preço da ação subir acima de $ 35 e receber uma certa quantia de dinheiro se o preço da ação for inferior a $ 35. Se o preço da ação estiver acima de US $ 35, ela deve desistir de uma parte dos benefícios do exercício de opções para pagar a contraparte do contrato a termo. Se o preço das ações não aumentar acima de US $ 35, ela ainda recebe dinheiro da contraparte. Ao fazê-lo, ela pode receber uma certa quantia de dinheiro, independentemente de aumentos ou diminuições no preço das ações da Telstar & # 8217's.

2 comentários:

O blog é muito informativo e amigável criado pelo.

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Eu realmente aprecio o conteúdo do seu blog .. boa postagem.

Sally Jameson: valorizando as opções de ações em uma Solução e Resposta de Caso de Pacote de Compensação.

Detalhes de uma situação de situação pouco disfarçada por um graduado de MBA recente de Harvard que foi forçado por um empregador em perspectiva a um valor monetário em uma opção de compra de ações concedida recurso. Existem dois objetivos: 1) serve como uma introdução à avaliação da opção, na qual os alunos têm a oportunidade de usar dados de mercado com o valor de uma opção em um contexto realista. 2) O ajuste permite uma discussão mais ampla sobre a sabedoria das opções e idéias baseadas em esquemas de incentivo sobre o valor das opções concedidas com base em um mal entendido geral sobre como as opções funcionam e como elas são avaliadas.

Fonte: Harvard Business School.

Data de publicação: 6 de janeiro de 1993. Prod #: 293053-PDF-ENG.

Sally Jameson: Avaliando opções no caso de uma solução do pacote de compensação.

Sally Jameson.

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